“他持股的目的就是为了套现，而不是支持公司的发展。”2017年6月14日，经济学家韩志国在个人微博上发文质问中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长向松祚，认为其在无锡雪浪环境科技股份有限公司(以下简称“雪浪环境”，300385.SZ)的入股涉嫌内幕交易。
《中国经营报》记者了解到，曾任职太平洋证券的向松祚于2011年以每股8.25的价格购买雪浪环境200万股，限售股刚解禁就进行了清仓式减持。而雪浪环境的上市保荐机构恰恰正是向松祚曾经工作过的太平洋证券。
此外，记者发现，雪浪环境近三年的净利润虽然连年增长，然而其应收账款占总资产的比例却连年居高不下，经营性现金流也呈现“过山车”式的变化。
闪电入股惹争议
“作为前中国农业银行的首席经济学家的向松祚，在2015年6月23日上市公司雪浪环境的限售股解禁后进行了清仓式减持，按照2015年6月23日，雪浪环境的收盘价77.18元计算，向松祚持有的股票价值达1.544亿元。” 韩志国此言一出，可谓一石激起千层浪，网友纷纷跟帖要求向松祚给个说法。
面对韩志国的质疑，向松祚在个人微博疑似做出回应称，“朋友们问我网络炒作怎么回事，我说压根儿不认识这个人，根本没听说过这个人！我的言论从来对事不对人。”
时间拉回到2011年，当年3 月18 日，雪浪环境召开的公司2011 年第二次临时股东大会上，公司股东同意公司股本由5600万元增至6000万元，新增股本400万元全部由向松祚、许颙良和卓群环保共同认购，其中向松祚出资1650万元现金认购200万股。
当时，雪浪环境之所以要新增400万股，主要是出于融资需求。雪浪环境证券部工作人员在接受记者采访时表示：“2011年的时候公司还没有上市，融资的渠道也不如现在这么多，当时公司向政府申请了一块研发用地，无锡的土地本来就比较稀缺，急需用一笔钱，就准备进行融资，正好我们董事长杨建平与向松祚、许颙良和卓群环保这三位投资者均相识，就想到了他们。”据了解，当时经过沟通后，雪浪环境向向松祚、许颙良和卓群环保三个投资者分别发行200 万股、100 万股和100 万股的股份，每股价格8.25元，共募集资金3300万元。
“8.25元/股的这个定价，我们是有参考依据的。”上述雪浪环境证券部工作人员表示：“8.25元/股的这个定价是因为公司在2010年有过一次增资计划，当时的每股定价是8.20元，雪浪环境根据2010 年净利润，按照市盈率15倍对应的价值为依据确定的。至于2014年14.73元/股的上市发行价，我们2011年怎么会知道。”
事实上，雪浪环境于2011年 2 月整体变更为股份有限公司，意欲上市意图已经显现。在此之后就向向松祚等三人增发了400万股。向松祚在2011年闪电入股后，雪浪环境2012年向深交所提交申请，拟在深交所上市，发行2000万股。记者发现，2014年雪浪环境上市之初，就曾经有媒体质疑向松祚的这次投资。认为其身价暴涨与之前任职太平洋证券有关。当时向松祚给出答复是：“这有什么好谈的，这不用谈、不值得谈。”
对此，雪浪环境在澄清公告中也提到：“向松祚该次投资纯属个人投资行为。”韩志国在看到公告后在微博上快速回应道：“此地无银三百两，邻人阿二不曾偷！为什么向松祚曾任职的太平洋证券成了保荐机构？”
记者就此质疑向雪浪环境问询，该公司证券部人士表示：“公司当时选择太平洋证券作为保荐机构的时候，向松祚已经从太平洋证券离职两年了。之所以选择他们是因为公司知道当时他们给盛运环保(300090.SZ)做上市保荐机构，并且帮助盛运环保成功上市。我们考虑到大家都是做环保领域的，有一定的互通性，所以就选择了太平洋证券作为保荐机构。”
不过，记者获取的信息显示，在雪浪环境上市的2014年，新浪给出的2014券商年度报告中显示，太平洋证券在所有117家证券公司中排名72位，全年仅保荐2家企业，证监会给出的评级为BB。甚至太平洋证券上市之初都曾有媒体质疑其问题太多。
此外，网络盛传雪浪环境能够顺利IPO上市与向松祚不无关联。对此，雪浪环境证券部工作人员说道：“我们不可能每天去网上澄清事实。但是网上传闻说公司IPO曾被中止审核，向松祚入股后公司的IPO就进行得顺风顺水，这是没有的事情。公司IPO被中止审核是因为2012年10月至2014年1月期IPO一直处于暂停状态。到2014年IPO再度开闸，我们继续走流程，一直到6月份完成上市。”
在雪浪环境2017年6月20日发布的澄清公告中提到，向松祚是由于看好公司未来的发展，所以进行投资。那么既然看好公司的发展，为何在雪浪环境限售股刚刚解禁的时候就匆匆进行清仓式减持？对此，有律师认为，从目前的资料来看向松祚持股雪浪环境并清仓减持，法律上没有太大问题，因为时间节点很重要，这是其离职太平洋证券两年后才入股雪浪环境的，不在证监会从业限制范围之内。既然是个人投资行为，何时买卖是他的自由。
异常的财务数据
记者了解到，雪浪环境作为一家高新技术企业，其主要业务是为垃圾发电企业和钢铁企业提供烟气净化与灰渣处理系统设备，主要产品是垃圾焚烧烟气净化成套装备。
财报数据显示，2014~2016年，雪浪环境的净利润分别为0.46亿、0.57亿和0.89亿元。然而，尽管净利润水平连续增长，但该公司的另一项财务数据却呈现出过山车式的变化。记者梳理雪浪环境财报发现，2014~2016年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3850.6万元、3622.7万元和-1828.4万元。事实上，一般情况下经营良好的公司，经营性现金流会和净利润呈现较为明显的正相关，亦即净利润稳定快速增长，经营性现金流也是稳定增长。但雪浪环境的情形却似乎与这一常态相反，在利润增长的同时，经营性现金流反而下降，且近三年波动较大。
此外，雪浪环境在2014年年报中提到，报告期末，其应收账款占总资产的比例依然较大，若应收账款催收不力或客户资信与经营状况恶化导致未按合同规定及时支付，将可能给公司的应收账款带来坏账风险。为此，公司专门制定了贷款回笼机制。然而该机制似乎并没有起到效果。
2015年度，雪浪环境的应收账款余额仍然居高不下，报告期末，应收账款余额为3.27亿元，较去年同期增加了29%，占公司总资产的比例为23%。在2016年年报中，雪浪环境的应收账款余额进一步提高到4.53亿元，较去年同期增加了38.48%，占公司总资产的比例为27.98%。
针对这一情况，雪浪环境证券部工作人员向记者解释称，“这是行业的大环境，大家多多少少都会存在这些问题，因为我们项目的施工工期比较长，相关款项回收都有时间节点，回款速度就会比较慢。特别是设备供应这一块，这主要是与工期有比较大的关联性。”
此外，记者发现，雪浪环境上市前的企业管理也存在瑕疵，记者在翻看雪浪环境招股书时发现，雪浪环境在社保和住房公积金缴纳上并不规范。存在未严格执行国家社会保险和住房公积金政策的情形，2009~2011年，未缴纳金额分别为49.59万元、86.89万元、34.25万元。对此，雪浪环境的工作人员回应称：“公司上市前的管理确实存在一些不规范的情况，不过公积金的事，上市后就按照相关规定将未足额缴纳部分补足了。”
