主要观点
一、雄安新区，承接北京“非首都”功能，被定为国家区域性大战略，成为下半年其他不可媲美的区域性主题.4月1日，河北雄安新区正式设立。新华社刊文称之为“千年大计，国家大事”，与新区开发中“深圳特区、浦东新区”相提并论。雄安新区的定位：首都副中心，承担非首都功能，打造成中国的“新城”，其中“地下管廊”建设，作为国家政策(相关“地下管廊”政策密集出台)主推的全国城镇化进程中的重要组成部分，值得重点关注。
二、作为“千年大计”，雄安将建成绿色智慧新型城市，开展21世纪的地下管廊建设具有极高的确定性.地下管廊是“城市地下管线综合体”，被称作城市的“血管”和“神经”。6月6日，中国城市百人论坛2017年会上，京津冀协同发展专家咨询委员会组长徐匡迪透露出，雄安新区的规划方案编制中的，21世纪的地下管廊式基础设施是新区建设的一大亮点，雄安新区建设将把“城市交通、城市水、电、煤气供应、灾害防护系统”全部放在地下。
三、雄安新区具有先天地理优势，创新PPP模式将有助于快速推进雄安新区地下管廊建设。雄安新区在地下管廊建设方面拥有巨大的先天优势。1)相比国内其他城市，雄安新区从无到有，没有历史包袱，铺设地下管廊的成本更低、阻力更小；2)从新区地理环境来看，雄安三县环绕白洋淀，区域内水资源丰富，本身对排水系统就有较高的需求，而地下管廊作为城市排水系统集大成者完全可以满足新区的需求；投融资方面，雄安建设投资集团的成立有望助力创新PPP新模式，有效解决地下管廊资金缺口问题。
四、对标深圳、东京，未来新区地下管廊市场空间巨大，远期规模近千亿.东京是全球地下管廊铺设最为密集的城市之一，而深圳在全国地下管廊建设方面推进速度快，具备排头兵示范效应。参考深圳和东京地下管廊建设成果，假定未来雄安新区地下管廊密度为0.26-0.46公里/平方公里，雄安新区规划建设是以特定区域为起步区先行开发，起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里，则相应的地下管廊长度分别为短期26-46公里，中期52-92公里，远期520-920公里，以住建部估算的地下管廊修建每公里1.2亿元的造价计算，雄安新区的地下管廊远期建设规模近千亿。
五、投资建议：深挖四条细分子行业受益标的，特别是“京津冀”区域性企业.1)PCCP管道：韩建河山(国内专业生产混凝土输水管道品种、规格最齐全的企业之一，在北京设有生产基地，毗邻雄安)、青龙管业(我国制管行业中产品种类和规格最齐全的管道制造企业，在天津拥有生产基地，区位优势明显)、国统股份(主营PCCP管材，多次中标河北地下综合管廊相关项目，在河北保定及天津设有生产基地及子公司)；2)塑料管道：伟星新材(国内PP-R管道的技术先驱和龙头企业，在天津拥有规模化生产基地)；3)防水材料：东方雨虹(位居北京，品牌及地理优势明显，区域内企业有望抢占先机)；4)球墨铸铁管：新兴铸管(全球最大球墨铸铁管生产商之一，且在邯郸、武安均有生产基地).
风险提示：雄安新区建设进度或不及预期
正文
一、雄安新区仍是下半年其他不可媲美的区域性主题，新区地下管廊建设值得关注
4月1日，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区；新区地处京津冀腹地，规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域。在新华社通稿中，这被称为是“以习近平为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区，是千年大计、国家大事”。我们认为雄安新区“千年大计”的定位绝不是一时风头，随着雄安新区规划方案编制提交中央审查的进度推进(9月底前雄安新区规划有望出炉)，我们再次重申雄安新区的重要性。
雄安新区被定位为“北京非首都功能疏解集中承载地，一座以新发展理念引领的现代新型、绿色智慧城区”，主要职能在于“疏解北京非首都功能，探索人口经济密集地区优化开发新模式”。其中“地下管廊”建设，作为国家政策(相关“地下管廊”政策密集出台)主推的全国城镇化进程中的重要组成部分，值得重点关注。
二、雄安基建率先推进地下综合管廊建设具有较高确定性
2.1 地下综合管廊是健康城市的“生命线”
首先我们对地下管廊(日本称“共同沟”、台湾称“共同管道”)进行定义，地下管廊指地下城市管道综合走廊，即在城市地下建造一个隧道空间，将电力、通讯、燃气、供热、给排水等各种工程管线集于一体，设有专门的检修口、吊装口和监测系统，实施统一规划、统一设计、统一建设和管理，是保障城市运行的重要基础设施和“生命线”。李克强总理更是将地下综合管廊建设称之为城市的“里子”，并将其视为“城市建设的百年大计”：只有筑牢“里子”，才能撑起“面子”。
地下管廊相比于现有的普通地下管网而言具有“一次投入，长期受益”的优势。对于现有的地下管网，虽然其在施工过程中进度快且节约成本，但其仍存在几个弊端：1)同一地区供电、供水等各种线路在埋管子的时候都要在一个地方重复挖坑，会造成“马路拉链”，且对居民生活造成不便；2)后续管理绩效较差，无法对所有管道进行定期的全面监控和维护；3)管材直接暴露于土壤和地下水中，容易受到腐蚀，管材使用寿命较短，一般不超过30年；4)安全性能较差，无序管理可能会造成施工中的人为事故。而与此相反，地下管廊虽然造价较高，工期长，但其可以完全避免上述弊端，一次建设，长期受益。
2.2 雄安新区建设21世纪地下管廊式的基础设施确定性较高
先谋后动，雄安规划就“雄安新区建设21世纪地下管廊式的基础设施”达成共识。6月6日，中国城市百人论坛2017年会上，京津冀协同发展专家咨询委员会组长徐匡迪指出，为克服新区复杂的水陆状况，实现城镇与乡村共生共融，雄安新区的建设将分为地上和地下两部分进行。地上部分将让给绿化和人行走，而城市的水、电、煤气供应、灾害防护系统全部放在地下，为此新区的地下管道将采用21世纪的地下管廊式基础设施，故雄安地下管廊的推进具有较高的确定性。
三、先天优势叠加创新PPP模式，后续雄安地下管廊建设高速推进可期
3.1雄安新区在地下管廊建设中先天优势明显
雄安新区规划范围现有开发程度较低，后续发展空间充裕，且区域内资源丰富，有利于地下管廊开发建设。1)相比国内其他城市地下管网铺设杂乱的情况，雄安新区从无到有，没有历史包袱，铺设地下管廊的成本更低、阻力更小；2)从新区地理环境来看，雄安三县环绕白洋淀，区域内水资源丰富，本身对排水系统就有较高的需求，而地下管廊作为城市排水系统集大成者完全可以满足新区的需求。
3.2雄安建设投资集团的成立有望助力创新PPP新模式，开工难不再是问题
国家鼓励采用PPP模式推进地下管廊建设，通过PPP模式开展地下综合管廊建设和运营，将成为解决地下综合管廊建设中长期投资的重要途径和来源。由于地下管廊建设的前期投入金额巨大，对于相当多的地方政府而言是笔不小的负担，因此PPP模式是地方政府比较青睐的方式，国家对地方政府采用PPP模式进行管廊建设也给予了政策支持：对采用PPP模式达到一定比例的地方政府，将按中央财政专项补助基数奖励10%。同时，中央对地下管廊试点城市给予专项补贴：一定三年，具体补助数额按城市规模分档确定，直辖市每年5亿元，省会城市每年4亿元，其他城市每年3亿元。此外，专项债券也是融资来源之一：地方城投类企业发行城市地下管廊专项债券不受发债指标限制。
PPP项目需求处于持续高增状态，落地速度加快。截至6月末，全国入库项目合计13554个，投资额16.4万亿元，今年以来月均增长项目386个，投资额4842亿元，PPP项目需求持续加大。6月末落地项目2021个，投资额32965亿元，同比增幅分别为226.5%和212.1%；落地率为34.2%，同比提高10.4个百分点。6月末国家示范项目700个，总投资1.7万亿元，落地项目495个，投资额为12390亿元，落地率为71.0%，同比提高22.6个百分点。
PPP入库落地项目中市政工程占比最高，市政工程内地下管廊占比尚有提升空间。截至6月末，入库项目落地2012个，一级行业中市政工程落地数最多为879个，占比43.5%；市政工程落地项目中污水处理占比最高，地下综合管廊项目为40个，占比4.6%。
针对地下管廊建设的投融资方面，现阶段PPP模式发展迅速，且是国家鼓励采取的融资模式，但由于项目总体收益较低且回报期过长，导致地下管廊PPP模式发展规模较小。7月18日，雄安新区成立雄安建设投资集团，其主要职能之一是创新投融资模式，多渠道引入社会资本，开展PPP项目合作，我们有理由相信凭借雄安自身高规格的定位以及中央对其的重视程度，雄安在地下管廊建设引入社会资本方面难度相对较小，或可提出创新社会融资方式，有效解决投融资问题。
四、对标深圳、东京，未来新区地下管廊市场空间巨大，远期规模近千亿
东京是全球地下管廊铺设最为密集的城市之一，而深圳在全国地下管廊建设方面推进速度快，具备排头兵示范效应。根据深圳市住建局数据，未来深圳市规划在“十三五”期间建成270公里地下管廊，加上已有地下管廊13.4公里，到2020年深圳市有地下管廊约283公里，其中中心城区面积约为1109平方公里，故深圳地下管廊密度约为0.26公里/平方公里；同时参考东京地下管廊建设数据，东京市区地下综合管廊有288公里(含规划)，市区面积约623平方公里，故密度约为0.46公里/平方公里。
假定未来雄安新区地下管廊密度为0.26-0.46公里/平方公里，雄安新区规划建设是以特定区域为起步区先行开发，起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里，则相应的地下管廊长度分别为短期26-46公里，中期52-92公里，远期520-920公里，以住建部估算的地下管廊修建每公里1.2亿元的单位造价计算，雄安新区的地下管廊远期建设规模为近千亿。
五、雄安新区建设的标杆效应或可加速地下管廊万亿市场空间放量
试点城市齐开花，现阶段地下管廊建设如火如荼。国家分别于2015年和2016年公示了两批地下综合管廊试点城市：2015年4月，住建部和财政部确定了沈阳、哈尔滨等10个城市试点，计划3年内建设地下综合管廊389公里，总投资351亿元；2016年4月，住建部确定了郑州、广州等15 个城市入围第二批地下管廊试点城市。
除了25个试点城市之外，各级地方政府也将地下管廊建设列入省市规划中，根据住房城乡建设部的统计数据，截至2016年底，全国147个城市28个县已累计开工建设城市地下综合管廊2005公里。
雄安新区或塑造地下管廊建设新标杆，示范效应显著。在已有的推进地下管廊政策红利以及雄安新区在地下管廊规划和投融资模式方面可期的示范效应下，其他新建城市的地下管道建设将纷纷向雄安看齐，地下管廊建设或将迎来突破性进展。
雄安新区有望加速地下管廊万亿市场空间放量。2017年5月印发的《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》要求，到2020年建设干线、支线地下综合管廊8000公里以上。按照每年2000公里建设里程，单位造价0.8-1.2亿元/公里测算(目前全国规划(含已建成)地下管廊的平均单位造价约0.8亿元/公里)，每年地下管廊空间约为1600-2400亿元，整个“十三五”期间地下管廊投资规模约为6400-9600亿元。当前全国公布城市地下综合管廊建设规划目标达12000公里以上，远超基础设施规划要求，我们预计随着雄安新区地下管廊建设的不断推进，可以带动更多的城市规划地下管廊建设，万亿地下管廊市场放量可期。
六、投资建议：深挖四条细分子行业受益标的，特别是“京津冀”区域性企业
雄安新区规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域，地处北京、天津、保定腹地，随着新区的建设，北京、天津和河北三地企业必先获益。目前PCCP材料方面，区域内有韩建河山、青龙管业、龙泉股份和国统股份等企业，分别在北京、天津和邢台设有生产基地；塑料管道方面，区域内有伟星新材、永高股份和沧州明珠等企业，分别在天津和沧州设有生产基地；防水材料方面，东方雨虹位居北京，品牌及地理优势明显，区域内企业有望抢占先机；球墨铸铁管方面则有新兴铸管，其在邯郸、武安两地设有生产基地。
6.1 PCCP管道
韩建河山：公司是国内专业生产混凝土输水管道品种、规格最齐全的企业之一，多年来稳居国内PCCP 行业第一梯队，在同行业内享有较高的知名度，在华北地区的产能、市场占有率和客户认知度等具有优势。公司在北京的生产基地产能约为150公里/年，观察河北段南水北调PCCP订单分布可知，韩建河山中标额位居第一，订单获取能力较强，预计未来在雄安新区的项目竞争中会有一定优势。
青龙管业：公司是国内最大的供排水管道生产企业之一，拥有近千个不同规格的产品，是我国制管行业中产品种类和规格最齐全的管道制造企业。公司覆盖范围主要在西北和华北地区，在天津设有生产基地，地理位置优越。公司参与河北地区南水北调配套三大干渠PCCP管的供货，业务开展非常成熟，相关项目经验丰富，订单获取能力较强。参考PCCP管材特性及新区建设对其需求量巨大，未来大概率受益新区地下管廊给排水工程建设。
国统股份：公司主营为预应力钢筒混凝土管及其它输水管道的开发、制造及安装，是全国同行业知名度最高、实力最强的企业之一，在PCCP领域拥有先进的技术研发能力和设计水平、强大的制造能力和丰富的经验，享有良好的品牌声誉，可充分满足国内各大水利工程及未来市场对大口径管材的需求。公司在河北保定及天津设有生产基地及子公司，在河北段PCCP订单竞争力较强，预计国统股份可受益于雄安地下管廊建设投资。
6.2 塑料管道
伟星新材：公司是国内PP-R管道的技术先驱和龙头企业，在工业与工程端，公司为市政给水、市政燃气、地源热泵系统、市政排水、电力保护系统、建筑给水系统和建筑排水系统等领域提供完整配套产品。2012年3月4日，伟星新材天津工业园区开工投产仪式在天津市北辰区万发科技园开工剪彩，产能约1.5万吨，天津生产基地为公司渗透雄安新区的地下管廊业务提供极好机会。
6.3 防水材料
东方雨虹：公司是目前防水行业唯一的上市公司，产品主要用于房地产与重点工程上，品牌优势明显，未来雄安新区地下管廊的建设，将带来防水材料的大量使用，市场空间巨大。公司地理优势明显，总部位于北京，在北京(卷材1500万平米，涂料4万吨)、河北唐山(卷材4000万平米，涂料10万吨)拥有多条生产线，毗邻雄安新区，公司产品及品牌具有强大的竞争力，有望抢占雄安新区带来的增量。
6.4 球墨铸铁管
新兴铸管：全球最大球墨铸铁管生产商之一，具备年产800万吨钢材、180万吨球墨铸铁管的生产能力，河北省内拥有邯郸、武安两大生产基地。其球墨铸铁管主要用于市政水务、综合管廊建设，国内市占率超过50%，公司2016年铸管类产品营收占总收入的13.2%，所有产品中铸管类产品毛利率最高，达22.6%。公司这一业务有望在雄安新区综合管廊以及供水管道的建设方面受益。
风险因素：雄安新区建设或不达预期
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数据来源：东方财富Choice数据，银河证券，截至日期：2017-08-14
(原标题：雄安之“地下管廊”篇：下半年催化剂、时间表以及投资主线)
