导读
钢铁、部分化工品市场价格于9月上旬见高点回落，10月份多数上中游周期行业进入淡季。周期股于9月上旬见顶回落，一方面源于需求端预期下降，另一方面源于环保限产政策对价格的影响相对减弱。消费股在周期股回落后表现突出，但我们认为，预期差下周期的配置价值开始加强，首先，地产方面销售和土地成交同比方面，均好于预期，其次，虽然环保督查已结束，但是供需缺口仍然存在，产能拐点刚刚显现，制造为王仍具备“主线气质”，在风险偏好有一定回升的市场环境下，资本品耐用品制造业的相关主题或会有较好表现，同时，不惧调整，继续推荐“金色化工”行业组合。
摘要
双周思考：制造为王最具主线气质
9月上旬后，整体生产资料价格转淡，多数上中游周期行业进入淡季，周期股也于9月见顶回落，一方面源于需求端预期下降，另一方面源于环保限产政策的影响相对减弱。消费股在周期股回落后表现突出，但是我们认为，预期差下周期的配置价值开始加强，首先，地产方面销售和土地成交同比方面，均好于预期，其次，虽然环保限产在督查方面已结束，但是供需缺口仍然存在，产能拐点刚刚显现，制造为王仍具备“主线气质”，在风险偏好有一定回升的市场环境下，资本品耐用品制造业的相关主题或会有较好表现，同时，不惧调整，继续推荐“金色化工”行业组合。
陆股通持股占比提升最多的是消费板块
从涨跌幅看，09.21-10.11期间十个交易日食品饮料板块领涨；从成交量看，成交量占比环比减少最多的五个行业为电子、通信、银行、汽车和医药生物；从估值变动看，食品饮料、通信、家用电器、医药生物、汽车板块估值环比提升最快；从陆港通资金流向看，陆股通持股占比提升最多的五个行业是家电、食品饮料、汽车、休闲服务、农林牧渔，持股占比减少最多的五个行业为建材、纺织服装、有色、军工、建筑装饰等板块；从产业资本增减持看，化工、家电、汽车等板块产业资本净增持最多。
上游资源：原油、焦煤、铜价、金价上涨
原油方面， OPEC延长减产协议，美国飓风哈维影响的墨西哥湾炼油厂逐渐复工，市场对原油需求下降的担忧缓解，原油价格过去两周持续上行。煤炭方面，环保限产下，焦煤车板价近两周上涨8.12%，为我们跟踪中价格涨幅最大的上游资源品。基本金属，LME3个月铜价涨势明显，锌、铝价格先涨后跌；贵金属，美国就业数据远逊预期，朝鲜导弹危机，朝韩半岛和朝日局势持续恶化，市场避险情绪继续加深，黄金走强。
中游材料：钢铁、部分化学原料价格转弱，建材上涨
钢铁方面， 螺纹钢价格近两周(9.22-10.6)下降0.25%，社会库存(9.22-10.8)回升0.89%；建材方面，国内水泥价格指数近两周(9.27-10.10)上行。化工方面，PVC近两周(9.26-10.11)价格下降，降幅为3.97%。聚合MDI 华东地区桶装中间价近两周(9.28-10.11)出现下降，降幅为4.79%。涤纶短纤价格近两周(9.7-9.20)继续上涨，增幅2.91%。纯碱价格进一步走高，近两周(9.27-10.10)重质纯碱价格涨幅为2.19%，轻质纯碱涨幅达1.63%。
中游制造和电力交运：重卡销量连续四个月创新高
重卡方面，根据第一商用车网，9月销量10万辆，同比、环比分别增长89%、7%。工程机械方面，根据中国工程机械工业协会统计，9月挖机销量同比增长92.3%。通用机械方面，8月交流电动机、电动手提式工具、工业锅炉的产量增速继续回升，但金属切削机床和成形机床产量增速回落为负。电子制造方面，近两周(9.11-9.25)华强北电子元器件指数和集成电路指数微升。交运方面，BDI指数近两周(9.27-10.10)先降后升，中国出口集装箱运价指数CCFI(综合)9.15-9.29下降2.49%。
下游消费：9月百城土地成交面积增速上升
必需消费：食用农产品方面，近两周(9.27-10.10)蔬菜价格上升6.25%，而猪肉、白条鸡价格震荡微降。可选消费：高端酒类方面， 五粮液、茅台价格维持历史高位；地产方面，9月百城土地成交面积同比上升；汽车方面，8月新能源汽车销量同比增速继续上升，而乘用车销量同比增速放缓。家用电器方面，8月空调销量增速相比7月回落，冰箱销量增速小幅上升。
正文
一、双周思考：制造为王最具主线气质
9月份，第四批环保督查已结束；10月份，多数上中游周期行业走出旺季，进入淡季，整体生产资料价格转淡：钢铁、部分化工品市场价格于9月上旬见高点回落，影响整体流通领域生产资料价格于9月上旬见高点；螺纹钢期货价格于9月初见高点回落。而A股市场上，钢铁、有色、煤炭等周期行业指数也于9月上旬见高点回落。
我们认为，市场对周期类上市公司资产周转率的回升、盈利能力回升的持续性已有较充分的认知，但股价仍对工业品价格敏感，尤其在需求端，市场整体仍然陷入需求长周期回落下的预期，且在环保限产短期抽离市场后，投资者更加担心供需层面改善的弱化而减轻盈利预期，但是产能回落是长期的过程，上游资源品的行政去产能，中游制造业自发去产能使得无效供给出清，而弥补供需缺口需要相当长的时间修复，而需求层面仅是增速的回落，9月份房地产行业有向上迹象，不论是销售还是拿地情况，均表明需求层面并未像预期那样弱，因此，供需层面改善下，预期差使得周期+金融具备价值。
周期股回落后，9月中旬至今，消费股表现较突出，呈现出进攻属性，市场关心的是消费板块的相对收益是否能够持续，我们认为，未来一个阶段，消费板块相对收益的持续性需要通胀回升的支撑，当前的消费股行情是“吃饭行情”中的轮涨，或者说是6月之后行情的“补涨”。
以上证综指下跌、消费指数相对收益上升的阶段，为防御性行情；以上证综指上涨、消费指数相对收益也上升的阶段，为进攻性行情，观察历史上和去年以来比较典型的消费股的进攻性行情时期，其背后的宏观环境或市场环境主要是两种情况：
1、通胀拐点向上或通胀向上(2007年1月-2007年5月；2008年11月-2009年12月)
2、市场整体环境较好，“吃饭行情”轮涨(2016年6月-2016年7月；2017年1月中旬-2017年4月中旬；2017年9月中旬至今)
所以，从历史复盘来看，消费相对收益的持续性，或是在整体下跌行情中，或是需要通胀数据的支撑的，但到目前为止，我们认为仍属于“吃饭行情”的轮涨，板块还不具备最清晰逻辑线的“主线气质”。
自上而下来看，整体宏观环境仍是：供给侧改革托底，需求侧全球经济景气度回升，整体制造业供需格局改善；地产投资增速在供地调控下相对平稳地缓慢回落，基建回落，整体流动性脱虚入实，而在实体部门中，从过去居民和政府部门加杠杆对冲制造业下行，转变为居民和政府部门去杠杆而制造业修复。制造为王最具备清晰的“主线气质”，在市场风险偏好有一定回升、追求弹性的市场环境下，资本品耐用品制造业的相关主题可能会有较好的表现，同时，我们不惧调整，继续推荐“金色化工”(银行/有色/化学原料/工程机械)行业组合。
二、行业表现、估值与资金动向追踪
陆股通持股占比提升最多的是消费板块
行业表现方面，从涨跌幅看，09.21-10.11期间十个交易日食品饮料板块领涨：涨幅前五的行业为食品饮料、通信、家电、医药生物和汽车，分别涨 8.31%、5.81%、5.38%、4.08%和 2.88%；涨跌幅排名最后五个行业为有色金属、房地产、采掘、钢铁和综合。
从成交量看，09.21-10.11期间十个交易日成交量占比环比增长居前的是电子、通信板块：
前五大行业为电子、通信、银行、汽车、医药生物，分别环比提升2.99/2.52/1.19/ 0.94/0.88pct；环比减少最多的五个行业为有色、房地产、采掘、化工和建筑装饰，分别环比下跌3.27/1.48/1.03/0.87/0.69pct.
从估值变动看，过去十个交易日(10.11相比09.20)食品饮料、通信、家用电器、医药生物估值增长最多：
食品饮料、通信、家用电器、医药生物、汽车板块估值环比提升最快，分别提高 8.52%、6.05%、5.05%、4.65%和 3.31%。
从陆港通资金流向看，过去十个交易日(10.11相比09.20)，陆港通(沪港通+深港通)持股占比提升最多的是家电板块：
持股占比提升最多的五个行业是家电、食品饮料、汽车、休闲服务、农林牧渔，分别提高0.2179、0.0869、0.0667、0.0516、0.0333pct；持股占比减少最多的五个行业为建材、纺织服装、有色、军工、建筑装饰等板块，分别减少0.0171、0.008、0.0035、0.0026、0.0019pct.
从产业资本增减持看，09.21-10.11期间十个交易日，化工、家电、汽车等板块产业资本净增持最多：
传媒、机械设备、化工、建筑材料和家电等板块产业资本净增持正向变化最多，而电子、非银、有色、医药生物、农林牧渔等行业环比负向变化最多。
