当下到底谁的风险大：年内上证50大涨15% 创业板下跌15%

　　上证50指数年内大涨14.75%，创业板指数却大跌15.01%，如此极端行情似乎在A股市场是第一次发生。我们再来看一下上证50部分个股年内涨幅，活生生的一轮牛市行情：

　　在经历数个月的“漂亮50”与“要命3000”行情后，市场对于漂亮50的代表——上证50的讨论越发热烈，且一部分声音开始转向质疑：大家都跌就你涨，还真能一枝独秀不成？也有声音开始质疑上证50的估值水平是否已经过高。

　　上证50会不会回调我们不知道，但在估值数据上，上证50依然是A股市场最低估的板块之一，其原因大致有三：

　　一、A股全市场的普遍高估值，反衬出上证50更为低估；

　　二、上证50过去十年因为“大蓝筹”原因，估值都常年较低，也少有经历大涨；

　　三、上证50成分股结构中银行股是绝对主力，银行股六七倍的市盈率保证了上证50整体估值不会太高。

　　为更全面反映数据面貌，我们不妨从支持高估和低估的两个方面进行数据探讨。

　　上证50年内涨14.75%，3只成分股市盈率超百倍

　　上证50最值得批判的是什么？涨太多，还吃独食！

　　据券商中国记者统计，在纳入统计的沪深交易所的25个核心指数中，上证50年内涨幅排名第二、达到14.75%，但仍落后于中证100的16.78%涨幅。如果只看这两个指数，说A股正在经历牛市似乎也不过分。

　　但和上证50形成鲜明对比的是，覆盖面更广的上证综指年内只上涨了2.7%，深圳成指下跌0.72%，中证500下跌5.19%，更惨的是创业板指，年内大跌15.01%，这也形成了一个有趣的数据巧合：年内上证50涨多少，创业板差不多就跌了多少。

　　指数涨幅不俗，个股涨幅更是惊人。中国平安成功从贵州茅台手里接过市场关注，成为上证50中最牛个股，今年以来共计上涨了52.56%，其次涨幅较大的成分股还包括招商银行、上汽集团和新华保险，年内涨幅分别达到44.06%、41.76%和40.61%。同时，话题明星贵州茅台年内涨幅为37.48%，在上证50中只能排名第6.

　　按照一般投资经验，涨多了的板块容易有回调风险，更何况 “一枝独秀不是春”，市场对于上证50的质疑声音开始逐渐多了起来，在投资者的经验中，还没有哪段牛市行情是漂亮50就可以单独支撑的。

　　事实上，在经历过今年大盘股行情后，一部分上证50成分股估值已经明显高于市场平均水平，最为明显的的是中国联通，当前动态市盈率达到560.14倍、市净率为2.03倍，主要是因为公司业绩在去年下滑了超过95%，公司业绩尚未修复。

　　此外，北方稀土和中国重工作为有名的权重股，当前市盈率也超过百倍，分别达到320.62倍和155.13倍，市净率也分别达到6.1倍和1.95倍，这一估值水平似乎也不见得就比中小创便宜。

　　值得注意的是，上证50整体估值偏低的一大原因则是，银行股是其成分股构成中的绝对主力，50只成分股中，市盈率最低的前十名中均是银行股。

　　上证50AH溢价已超43%，但非上证50溢价100%

　　最近同样被用来质疑上证50的一个数据是，上证50开始对H股呈现高比例溢价，一些公司的溢价还超过一倍，上证50似乎整体估值过高，但就数据来看，这一数据只说明了部分事实。

　　据券商中国记者统计，共有95家上市公司在AH两地发行股票，其中有27家公司的A股属于上证50成分股，它们的AH溢价比例平均达到43.08%，其中溢价率最高的是东方证券。

　　数据显示，东方证券A股每股股价为14.27元，对应的H股每股股价为7.65元港元(对应6.63元人民币)，AH溢价率达到115.29%。此外，溢价率较高的上证50成分股还包中国银河、中国石油和中国交建，它们的AH溢价率分别达到89.74%、89.46%和86.77%。

　　这么一看，上证50的溢价似乎是很高了？但没有比较难出结论，如果进行横向对比，我们不难发现，相对于其余AH个股，上证50成分股的AH溢价水平不是更高，而是更低。

　　最直观的数据是，27只上证50成分股对H股平均溢价43.08%，而68只非上证50成分股对H股平均溢价100.01%(剔除负值后，平均溢价103.14%)，而全市场AH溢价率最高的前19只个股均非上证50成分股。

　　数据显示，当前AH溢价第一名是是浙江世宝，溢价率达到8倍，A股每股股价为24.9元，而对应的H股只为3.19港元(2.76元人民币)。此外，溢价率较高的个股还包括洛阳玻璃、*ST墨龙、*ST京城和创业环保，AH溢价率分别达到378.11%、291.72%、269.33%和254.88%。

　　上证50仍是两市估值最低板块

　　尽管与一般的印象有点出入，但上证50在年内上涨那么多后，依然是两市估值最低的指数之一，或许上证50有回调风险，但如批评其估值水平过高，或还需要补充其他逻辑前提。

　　据券商中国记者统计，上证50目前市盈率为11.42倍，在25个交易所核心指数中排名第二低，只低于上证红利指数的8.47倍；同时，上证50的市净率为1.34倍，为市场第三低，只低于上证红利指数和深证B指，后两者的市净率分别为1.15倍和1.28倍。同时，就股息率水平来看来看，上证50的最近的最近12月股息率达到2.7%，在上述指数中排名第二高，只低于上证红利的3.87%。

　　相较之下，创业板综、中证1000、创业300和中小板综等四个指数市盈率倍数都超过40倍，同时深证综指和中小板指数的市盈率倍数也超过了30倍。

　　为什么上证50现在仍然是估值最低的板块？就数据分析来看，原因大致有三，一是A股全市场的普遍高估值，反衬出上证50更为低估；二是，上证50过去十年因为“大蓝筹”原因，估值都常年较低，也少有经历大涨；三是，上证50成分股中银行股是绝对主力，而银行股六七倍的市盈率将上证50的整体估值拉低不少。

　　我们可以通过全市场的中位数估值来辅助说明。数据显示，两市当前共有3288只个股，中位数市盈率为42.7倍、中位数市净率为3.48倍，明显要高于上证50的11.42倍市盈率，以及1.34倍的市净率。

　　事实上，自从2015年的多次大跌行情之后，全市场的中位数市盈率尽管仍有下跌，但几乎从未低于40倍，而这一水平在国际市场上并不具有估值优势，更难以和港股市场这个“全球最低谷市场”进行比较。

　　可以进一步说明问题的数据是，截至目前，两市有1348只个股市盈率超过50倍，有559只个股市盈率超过100倍，有140只个股市盈率超过300倍，有74只个股市盈率超过500倍，同时还有267只个股的市盈率为负数。

　　对比之下，港股市场的中位数市盈率为9.07倍、中位数市净率只有1.23倍，同时全体上市美股(不含OTC市场)的中位数市盈率为14.31倍、中位数市净率为1.92倍。

　　就自身的纵向比较来看，上证50最近十年的涨幅排名倒数前列，这也造就了上证50在大涨后依旧拥有低估值。

　　数据显示，过往十年涨幅最高的3个指数分别是中小板综、中证1000和创业300，涨幅分别达到198.79 %、162.18%和160.49%，而上证50的同期涨幅只有26.57%，在上述25只指数倒数第四。

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