——工银瑞信新生代消费投资价值分析报告
一、海外成熟市场大消费行业及相应基金产品概况
（一）大消费行业举足轻重，市值、收入、利润占比均呈增长趋势
我们定义大消费行业包括GICS行业分类中的日常消费品、非日常生活消费品、医疗保健和信息技术行业。
从美国股市看，大消费行业举足轻重，美国股市的四成为大消费行业占据：2017年末大消费行业市值占美国股市总市值的40.2%，收入占比为41.7%，净利润占比为38.7%。大消费行业市值占比总体呈增长趋势，特别是在金融危机之后增速明显；大消费行业收入占比稳步提升，并且在金融危机期间所受冲击更为缓和；大消费行业利润占比持续提升，总体盈利能力突出。
（二）大消费行业共同基金发展迅速，规模及业绩均具明显优势
从美国共同基金市场看，大消费行业主题基金是行业主题基金中的中坚力量，发展迅速。由于美股大消费行业股票容量较大，大消费行业主题基金规模也普遍较大，截至2017年中，保健业、科技业、必须消费品行业主题基金单只产品平均规模均在13亿美元以上，并且在8只规模超过100亿美元的行业主题基金中，大消费行业占据5席。
从业绩表现来看，大消费行业主题基金业绩优异，截至2017年中，保健业、科技业、必须消费品、非必需消费品行业主题基金近10年业绩表现依次位列各行业主题类别的前四位，并且在近10年年化收益率超过10%的100只行业主题基金中大消费行业主题基金占77只，占比77%。大消费行业主题基金优异的业绩表现不仅得益于基准指数的优异表现，还来源于基金经理突出的获取超额收益的能力，其业绩表现明显超越基准指数。
二、产品投资价值分析：聚焦消费升级和新兴消费，攻守兼备最大化大消费行业增长红利
（一）A股大消费行业增长空间巨大，市值、收入、利润占比有望持续提升
A股大消费行业增长空间巨大，截至2017年末，A股大消费行业市值占比为31.8%，收入占比为23.4%，净利润占比为17.2%，相较美股占比来看，增长空间巨大。从A股大消费行业历史增长情况来看，其市值占比、收入占比和利润占比均呈现持续增长趋势，特别是净利润占比增长迅速，总体盈利能力十分突出。
（二）聚焦消费升级和新兴消费，攻守兼备最大化大消费行业增长红利
工银瑞信新生代消费聚焦新生代消费主题，其所界定的新生代消费泛指以服务新生代群体为目标的相关产业，划分为日常消费、可选消费和其他消费。
工银瑞信新生代消费投资范围涵盖消费升级和新兴消费，从行业上看主要分布在消费行业和TMT行业。对比日本70年代至80年代的经济转型期，消费升级趋势明确，其间消费和TMT行业涨幅巨大。同时消费行业另一个趋势是新生代的消费偏好更多往新兴消费领域切换，这为TMT行业中新兴消费相关公司打开了成长空间。
从投资风格看，该基金业绩比较基准囊括中证全指主要消费指数和中证TMT产业主题指数，聚焦消费行业和TMT行业使得该基金兼备消费行业的稳健性和TMT行业的进攻性，使得整个基金层面具有更高的风险调整后收益，最大化消费行业增长红利。
（三）大消费行业基金历史业绩优异，拟任基金经理产品更是佼佼者
基金市场上，大消费行业基金占据着重要位置，我们统计开放式主动管理的偏股型基金样本，2016年以前成立的大消费行业主题基金共有80只，管理资产规模1200亿元。
大消费基金历史业绩优异，2017年大消费行业基金平均业绩为19.06%，而同期开放式主动偏股型基金业绩为14.18%，上证综指上涨6.56%，大消费行业基金超额收益明显，业绩表现优异。从近更长期的两年、三年甚至五年区间看，大消费行业基金同样业绩表现不俗。
该基金拟任基金经理袁芳女士及其团队管理了一只大消费行业基金，为成立于2015年底的工银瑞信文体产业。工银瑞信文体产业更是大消费行业基金中的佼佼者，2017年业绩及两年业绩均大幅超越大消费行业基金、开放式主动偏股型基金及上证综指：2017年取得27.7%的业绩表现，在同期1013只开放式主动偏股型基金中排名前20%，评价等级为AAAA级；近两年取得47.8%的业绩表现，在同期833只开放式主动偏股型基金中排名第13位，评价排名位列第10位，评价等级为最高的AAAAA级。
表1：工银瑞信文体产业、大消费行业基金与开放式主动偏股型基金业绩对比
资料来源：Wind，民生证券研究院，数据截至2017年末，评价依据0.4*净值增长率+0.4*夏普比率+0.2*最大回撤计算，评价等级AAAAA最优，工银瑞信文体产业基金成立未满三年，三年及五年区间业绩表现缺失
三、基金经理分析：历史业绩优异，坚守GARP投资风格
工银瑞信新生代消费拟任基金经理团队由袁芳女士领衔，袁芳女士具有10年证券从业经验，2年投资管理经验，2015年12月起任工银瑞信文体产业股票型证券投资基金的基金经理，另两位基金经理林梦和张玮升均具有5年以上的二级市场投研经验，为资深的消费行业研究专家。
袁芳女士历史管理产品为工银瑞信文体产业，2017年业绩为27.68%，在同期可比649位主动偏股型基金经理中排名第98位；近两年业绩位47.75%，在同期可比487位主动偏股型基金经理中排名第6位。
从投资风格看，依据我们基于持仓的投资风格分析体系，袁芳女士的投资风格为中盘、GARP（合理成长）投资风格，并且从历史各半年度的投资风格分析看，其投资风格一直稳定，坚守GARP投资风格。从历史长期绩效表现看，GARP投资风格具有较高的风险调整收益：较高的年化收益和较低的年化波动率，并且在16年以前一直较价值型风格表现更优。袁芳女士的投资风格与当前市场环境具有很高的契合度：当前成长股估值已经处于历史低位，基于精选有业绩支撑、估值与增速相匹配的成长股的GARP投资风格正当其时，并且在当前大盘股累计很高涨幅的背景下，中盘股有望走出更好的行情。
四、工银瑞信基金：综合实力雄厚，大消费行业基金领域优势明显
（一）管理人综合实力雄厚，管理公募资产规模居前
工银瑞信基金管理有限公司是由中国工商银行和瑞士信贷合资设立的基金管理公司，成立于2005年6月。目前，公司在北京、上海、深圳等地设有分公司，分别在香港和上海设有全资子公司——工银瑞信资产管理（国际）有限公司、工银瑞信投资管理有限公司。截至2017年末，工银瑞信基金旗下共有113只基金产品，类型涵盖股票型、混合型、债券型、指数型、保本型、货币型、QDII以及创新基金产品。
（二）大消费行业基金领域优势明显，容量及业绩均居市场前列
作为总管理规模及主动偏股型基金管理规模均居前列的大型基金公司，工银瑞信基金一直保持着稳健的投资业绩，并且在大消费行业基金领域具有明显的优势：在2016年以前成立的80只大消费行业主题基金中，工银瑞信基金独占4席，并且业绩表现均很出色。
五、投资建议
综上所述，工银瑞信新生代消费是综合实力雄厚、主动权益投资业绩稳健的工银瑞信基金发行的聚焦于传统消费和新兴消费的大消费行业主题基金。
从海外成熟市场看，美国股市中大消费行业举足轻重，市值、收入、利润占比均呈增长趋势，并且投资于大消费行业的共同基金发展迅速，规模及业绩均具明显优势。对比美国股市，A股大消费行业增长空间巨大，并且市值、收入、利润占比有明显地持续提升趋势，并且这一趋势很有能会得到延续。
从基金市场看，大消费行业基金历史业绩优异，该基金拟任基金经理袁芳女士及其投研团队所管理的产品更是其中佼佼者。袁芳女士历史管理业绩优异，并且坚守GARP投资风格，不仅在过往市场中取得了不俗战果，而且其投资风格十分契合当前A股市场环境。
工银瑞信新生代消费聚焦消费升级和新兴消费，有望充分把握消费升级趋势和新生代消费偏好往新兴消费领域切换趋势所带来的投资机会，并且行业分布重点在消费行业和TMT行业，使得该基金兼备消费行业的稳健性和TMT行业的进攻性，促使整个基金层面具有更高的风险调整后收益，最大化消费行业增长红利。
民生证券 分析师 徐玉宁
